泉源：中信建投证券连接

　　文|陈果 李家俊

　　本周商场缩量诊治，部分投资者对货币政策预期有所下修，热诚偏弱。12月中枢通胀有所成立，耐用消耗品推崇升温。好意思国非农大超预期，好意思元与好意思债收益率飙升，联储降息预期下修。举座来看，商场近期诊治并莫得跟随牛市逻辑的破碎，更多是提供了下一轮行情的空间，后续不管是特朗普追究接事落地、汇提示悟与央行鼓舞降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以偏激他政策加码催化，齐有望推动新一轮纰谬行情，咱们以为投资者应该探讨积极布局，重心关切行业：电子、通讯、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食物、失业服务等；重心关切主题：AI+、低空经济、首发经济等。

　　中枢通胀有所成立，政策效应慢慢娇傲。12月CPI同比走弱但中枢CPI成立，PPI同比降幅收窄。从结构来看，部分受益于“两新”政策的领域推崇较为强势，耐用消耗品商场有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比高涨0.7%持平前值，也确认前期政策效应慢慢驱动娇傲。

　　好意思国非农大超预期，好意思债收益率飙升。好意思国12月新增非农奇迹25.6万东谈主，大幅超出商场预期的16万东谈主。数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的奇迹商场数据，使得商场对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储12月会议纪要暗示，若是数据能如预期般推崇，将顺应陆续慢慢向更为中性的政策态度迈进，点阵图娇傲好意思联储估计2025有2次降息（50bp），前值估计为4次（100bp），现在商场以为好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上通告降息。

　　积极布局下一轮纰谬行情。1）“两新”支柱规模及范围扩容，关切消耗电子、家电、汽车、商用车及能源电板、农机，以及政府+央国企主导的电子信息领域开辟更新等；2）AI产业当作中期干线，现在仍然催化频出，算力链呈现笃定性景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件讹诈场景丰富落地，更能施展出中国消耗电子领域积贮下来的产业上风；3）低空经济利好政策频启程展加速，估计2025年低空经济期间将更为熟悉并得以复旧更多讹诈场景；4）新式装备快速透露，国防军工行业当作已毕我军“三步走”主义的中枢复旧，将不绝受益于政策的鼎力推动，改日军贸商场还有望成为我国军工行业的第二增长弧线；5）利率恒久下行和住户资产建立势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，每年1月保费收入约占全年的20%；诊治事后，红利资产的筹码结构和建立性价比再行娇傲上风，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。

　　一、国内基本面有所成立，但国外扰动加重

　　资金活跃度下降，商场缩量诊治

　　本周商场缩量诊治，全A日均成交额降至1.2万亿下方，上证指数、沪深300、中证A500均跌超1%，创业板指着落2.0%，中证红利着落3.1%，科创50和北证50则永别高涨0.9%、0.6%。

　　相近节前场内资金活跃度下降，投资者热诚有所转弱。从代表性资金来看，两融资金近期不绝流出，12/31至1/9日融资余额下降约530亿元，融资买入额占A股成交额比例从9%上方降至8%近邻；ETF资金流入也有所放缓，本周股票型ETF出现约56亿元净流出，沪深300和A500仍然流入约80亿元、27亿元，中证500、中证1000和双创板块关系ETF则永别流出20亿元、64亿元、59亿元。

　　中枢通胀有所成立，政策效应慢慢娇傲

　　2024年12月CPI同比高涨0.1%（前值0.2%），走弱主要由于食物技俩的牵累，中枢CPI则陆续回升，同比高涨0.4%（前值0.3%），PPI同比降幅由-2.5%收窄至-2.3%。

　　从结构来看，部分受益于“两新”政策的领域推崇较为强势，耐用消耗品商场有所升温。12月交通器具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器具同比高涨0.7%持平前值，也确认前期政策效应慢慢驱动娇傲。

　　好意思国非农大超预期，好意思元好意思债利率飙升

　　好意思国12月新增非农奇迹25.6万东谈主，大幅超出商场预期的16万东谈主，12月好意思国失业率下降0.1pct至4.1%。12月非农数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。

　　远超预期的奇迹商场数据，使得商场对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储公布的12月FOMC会议纪要暗示，若是数据能如预期般推崇，将顺应陆续慢慢向更为中性的政策态度迈进，点阵图娇傲好意思联储估计2025有2次降息（50bp），前值估计为4次（100bp），现在商场以为好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上通告降息。

　　关切近期央行表态和流动性环境变化

　　央行四季度例会指出，要施行戒指宽松的货币政策，加强逆周期障碍，择机降准降息。

　　1/9日央行公告称，将于1/15日在港刊行600亿元离岸东谈主民币央行单子，为历史上规模最大的一次。由于近期好意思元推崇强势，东谈主民币在岸汇率升至7.33，离岸汇率升至7.36。在面前时点刊行离岸东谈主民币央行单子，也娇傲央行对维稳汇率的决心，后续流动性环境有望改善。

　　1/10日央行公告称，鉴于近期政府债券商场不绝供不应求，决定1月起暂停开展公开商场国债买入操作，后续将视国债商场供求景况择机复原。2024年以来我国恒久债券收益率下行加速，央行此举有助于缓解资产荒的地方，本周10Y和30Y国债收益率均回升3BP，但也可能对商场流动性预期带来一定流程的扰动。

　　二、积极布局下一轮纰谬行情

　　“两新”规法式围扩容，深爱结构增量标的

　　1/8日国新办举行国务院政策例行吹风会，先容加力扩围施行“两新”政策相关情况。政策亮点包括：

　　1、加力鼓舞开辟更新。在中央财政贴息1.5个百分点的基础上安排超恒久相配国债资金进行罕见贴息，进一步将更新换代后劲大的电子信息、安全分娩、活动农业等领域一并纳入补贴范围，重心支柱高端化、智能化、绿色化开辟讹诈。具体品类上：1）在国三排放圭臬基础上，支柱国四排放圭臬营运货车报废更新；2）增多田间功课检测终局、植保无东谈主机、食粮干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机等6个农机种类的报废更新补贴；3）提高新能源城市公交车及能源电板更新补贴圭臬，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；4）提高采棉机报废更新补贴圭臬，单台最高补贴额增多2万元。

　　2、扩围支柱消耗品以旧换新。增量为：1）将合适要求的国四排放圭臬的燃油车纳入报废更新补贴范围（此前为国三以下）；2）享受以旧换新补贴的家电家具由客岁的8类增多到2025年的12类，将微波炉、清水器、洗碗机、电饭煲等4类家电家具纳入补贴范围，且将每位消耗者买空调家具最多补贴1件增多到3件；3）对个东谈主消耗者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码家具（单件销售价钱不卓越6000元），按家具销售价钱的15%赐与补贴，每位消耗者每类家具可补贴1件，每件补贴不卓越500元。

　　规模上看，2025年超恒久相配国债用于支柱“两新”的资金总规模比2024年（3000亿）将有大幅增多，但具体数额将在本年世界“两会”时向社会公布。现在，中央财政已预下达2025年消耗品以旧换新资金810亿元，先支柱各地作念好政策不绝施行的衔尾使命。

　　以2024年政策效劳推演，以旧换新方面，估计消耗电子将获光显增量需求，同期对汽车、家电补贴的延续致使略有扩容也有望缓解投资者前期对于两者需求前置的担忧；开辟更新方面，可重心关切政府+央国企主导的电子信息领域开辟更新技俩等补贴增量，此外商用车及能源电板、农机的补贴范围及金额扩容，也有望已毕更好收效。

　　AI算力链景气，AI+硬件讹诈场景丰富落地

　　AI产业当作中期干线，现在仍然催化频出，算力链呈现笃定性景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件讹诈场景丰富落地，更能施展出中国消耗电子领域积贮下来的产业上风。

　　微软官方通告2025 财年筹办投资约 800 亿好意思元。2024财年，微软用于固资及开辟的老本开支不到450亿好意思元，而2025财年挑升用于AIDC建设的投资就已达到800亿好意思元。微软对AI发展充满信心，将阻挡加大老本开支以确保改日的竞争力。

　　2025年1月7日至10日，CES 2025在好意思国拉斯维加斯召开，AI眼镜成为展会的一大亮点。繁密厂商如雷鸟变调、Rokid、XREAL、Gyges Labs等展示了最新的AI眼镜家具，这些家具在硬件和软件方面齐有显耀提高，包括更远大的芯片、高清娇傲、长续航和先进的AI功能。AI眼镜正从单一的语音交互向多模态交互发展，结合视觉、听觉等多种感知边幅，提供更丰富的交互体验。

　　12月字节系AI讹诈造访量增速亮眼。豆包造访量3130万，环比增多48%，近期上线视频生成、图片生成和和会等功能；即梦AI造访量环比增多46%，近期上线动态海报功能，家具关切度也显耀提高。此外海螺AI、快手可灵增速永别达57%、27%。

　　低空经济利好政策频出，发展加速

　　低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。2024年12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速建设妥洽通达的交通输送商场的见识，明确不绝鼓舞空管体制变调，潜入低空空域料理变调，发展通用航空和低空经济。12月25日，深圳市交通输送局与深圳市商场监督料理局集合发布了《深圳市低空经济圭臬体系建设指南 （v1.0）》，为低空经济提供了通达妥洽的基础活动复旧框架，和会多领域圭臬，为改日新场景、新期间的接入预留了彭胀空间。12月27日，交通输送部副部长李扬暗示，2025年将推动交通输送变调，加速发展通用航空和低空经济，通过变调开释发展活力。同日，国度发改委网站娇傲追究确立低空经济发展司，其职责是拟订并组织施行低空经济发展战术、中恒久发展贪图，提议相关政策建议，招引相关紧要问题等。

　　国度闲居发布低空经济重磅指激发展决议，低空经济获取发展助力。2023 年末《国度空域基础分类方法》得以公布，明确了低空经济的界限界限。2024年3月，世界两会初次将低空经济纳入政府使命阐述之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备变调讹诈施行决议（2024-2030年）》，该决议指出，规章2027年，具备无东谈主化、电动化以及智能化期间特色的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及济急赈济等多个领域达成营业讹诈落地，商场应教训出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，繁密省市地区纷纷出台低空经济发展贪图，为土产货低空经济的前行指明标的，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展主义。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自确立了规模卓越百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的闹热发展增添能源。

　　2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮矫正，提议要不绝提高民用航空服务品性、挖掘国内商场后劲。期间端，连年来低空遨游器也在快速越过，在飞控、电力系统、材料等方面均有冲突，估计2025年低空经济期间将更为熟悉并得以复旧更多讹诈场景。商场端，低空遨游器改日有低空交通等环节讹诈场景；而受益于物流产业的闹热发展，低空物流等子标的亦然短期可能取得进展的环节商场。

　　新式装备纷纷亮相，国防军工成为商场热门 

　　近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为商场新热门。据央广网报谈，2024年12月27日，我国自主研制建造的076两栖攻击舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面变调讹诈电磁弹射和扼制期间，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。于此同期，投资者对我国下一代构兵机的照拂快速增多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报谈，通常激发关切。

　　跟着新式装备的快速透露，国防军工板块关切度或将大幅上升。估计2025：一方面，我国制定了2027年建军百年费力主义、2035年基本已毕国防和戎行当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流戎行的 “三步走” 战术，国防军工行业当作已毕这些主义的中枢复旧，将不绝受益于政策的鼎力推动；且连年来我国国防预算一直保持谨慎增长态势，2024年世界财政安排国防开销预算卓越1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保障。另一方面，跟着当代干戈形状的演变，一些新兴领域如无东谈主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正赶快崛起，我国连年研制出的陆、海、空、天、电全领域种种新装备具有高性能、高性价比等上风，在满足“十四五”第二轮订单落地的同期，在寰球军贸商场上的竞争力也缓缓增强，改日军贸商场有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。

　　保费开门红有望延续，红利仍有建立性价比

　　在利率恒久下行的布景环境下，住户资产建立障碍势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，2014-2023年平均来看，每年1月保费收入占全年的20%，因此亦然保障资金建立需求最为辘集的时刻。另一方面，924行情启动后，红利类资产推崇相对偏弱，前期部分避险投资者的撤出，导致红利资产的诊治流程卓越大盘水平，但也使适面前红利资产的筹码结构愈加健康，恒久来看仍然具备建立性价比，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。

　　（1）内需支柱政策效劳低于预期。若是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀不绝低迷，消耗未出现光显提振，企业盈利增速不绝下滑，经济复苏最终证伪，那么举座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈诊治，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。若是中好意思关系料理不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、搪塞领域的起义加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，若是发生危境则可能对商场酿成不利影响。

　　（4）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场热诚和风险偏好酿成外溢影响。

　　陈果：中信建投证券董事总司理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，连接中心副总司理。因商场把捏准确著明，2020年疫情冲击下的商场底部提议“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提议从茅指数到宁组合。曾屡次荣获新资产、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，亦然A股商场最具影响力的策略分析师之一。

　　李家俊：上海财经大学金融硕士，主要连接商场资金面、微不雅结构及投资者活动。曾接事于兴业证券，2021年加入中信建投证券连接发展部。

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